מסחר בפרה-מרקט ובאפטר-מרקט: המלכודת של השוק הלילי ואיך להימנע ממנה
- עושים שוק
- 31 ביולי
- זמן קריאה 6 דקות
מסחר בשעות המורחבות (Pre-Market ו-After-Hours) מעניק אשליה של הזדמנות לתפוס תנועות מחיר לפני כולם.
בפועל, מדובר בסביבה דלילת נזילות הנשלטת על ידי גופים מוסדיים ואלגוריתמים מהירים. המרווחים (Spreads) התלולים, היעדר פקודות הגנה מסוג Stop/Market והתנודתיות המלאכותית הופכים את ה"זירה" הזו למסוכנת במיוחד עבור הסוחר הקמעונאי. למרות קיומה של אנומליה מחקרית המראה כי חלק ניכר מתשואת ה-S&P 500 מתרחש בין סגירת המסחר לפתיחתו למחרת, ניסיון לסחור אנומליה זו באופן אקטיבי מוחק את הרווחים בשל עלויות עמלות ומרווחים. עבור המשקיע לטווח הארוך – הדרך הבטוחה ביותר היא להימנע ממסחר מחוץ לשעות הרגילות.
תוכן עניינים אינטראקטיבי
1. מבוא: מהם חלונות המסחר המורחבים בבורסות ארה"ב?
יום המסחר הרשמי בבורסות האמריקאיות (NYSE, NASDAQ) מתקיים בין השעות 09:30 ל-16:00 (שעון ניו יורק), שהן בדרך כלל 16:30 עד 23:00 לפי שעון ישראל. זוהי ה"זירה המרכזית", שבה נפח המסחר בשיאו, הנזילות מקסימלית והמרווחים בין מחיר הקנייה למחיר המכירה (Bid-Ask Spread) הם המצומצמים ביותר.
עם זאת, שוק ההון המודרני פועל כמעט סביב השעון באמצעות שני חלונות מסחר מורחבים:
Pre-Market (טרום-מסחר): מתחיל לרוב כבר ב-04:00 בבוקר (שעון ניו יורק / 11:00 בבוקר שעון ישראל) ונמשך עד לפתיחה הרשמית ב-16:30.
After-Hours (מסחר מאוחר / אפטר-מרקט): מתחיל מיד עם סגירת המסחר ב-23:00 (שעון ישראל) ונמשך לרוב עד 03:00 לפנות בוקר.
בשנים האחרונות, ברוקרים שונים החלו להציע גם מסחר של 24 שעות ביממה (24/5), מה שמעלה את השאלה אצל סוחרים קמעונאיים רבים: אם השוק פתוח, למה שלא אנצל זאת כדי לקנות ולמכור כשמתפרסמות חדשות בזמן אמת?
2. התשתית הטכנולוגית: רשתות ECN והנזילות המפוצלת
כדי להבין מדוע מסחר מחוץ לשעות הרגילות הוא מסוכן, יש להבין תחילה את התשתית הטכנולוגית. בשעות המסחר הרגילות, הוראות המסחר זורמות לבורסות מרכזיות המאגדות את כל ההיצע והביקוש למקום אחד. לעומת זאת, במסחר המורחב, הפעילות מתבצעת דרך רשתות תקשורת אלקטרוניות (ECN - Electronic Communication Networks).
המשמעות של נזילות מפוצלת:
הפרשי מחירים בין ברוקרים: מברז נזילות אחד למשנהו, המחיר המוצג בברוקר א' עשוי להיות שונה מהמחיר בברוקר ב'.
אין ציטוט מרכזי מאוחד (NBBO מלא): ההוראה שלכם אינה נחשפת לכל הציבור, אלא רק לציבור המחובר לאותה רשת ECN או ברוקר שדרכו אתם פועלים.
הגבלה לפקודות Limit בלבד: רוב הברוקרים הגדולים (כדוגמת אינטראקטיב ברוקרס) מאפשרים במסחר המורחב שימוש בפקודות Limit בלבד. פקודות Market או Stop Loss אינן פעילות, שכן ביצוע פקודת Market בסביבה דלילה עלול לגרום לביצוע במחיר מנותק לחלוטין מהמציאות.
3. תופעת "תשואת הלילה" ב-S&P 500: אנומליה מול מציאות
אחת הנקודות המרתקות ביותר שחשפו ברוך שפר ויוסי כהן בסרטון היא מחקר אקדמי מתועד של עשרות שנים בשוק ההון האמריקאי, העוסק בחלוקת התשואה של מדד ה-S&P 500.
הניסוי המחשבתי: "משקיע היום" מול "משקיע הלילה"
דמיינו שני משקיעים היפותטיים שסוחרים במדד ה-S&P 500 לאורך עשורים:
משקיע היום: קונה את המדד בפתיחת המסחר (09:30) ומוכר אותו בסגירה (16:00). הוא מחזיק במניות רק במהלך שעות המסחר הרשמיות.
משקיע הלילה: קונה את המדד בסגירת המסחר (16:00) ומוכר אותו בפתיחה של למחרת (09:30). הוא מחזיק במניות רק כשהבורסה הרשמית סגורה.
התוצאה המפתיעה: המחקרים מראים כי כמעט כל התשואה מצטברת ארוכת הטווח של השוק נוצרה בלילה (במעבר בין הסגירה לפתיחה), בעוד שבתקופות ממושכות "משקיע היום" הציג תשואה אפסית ואף שלילית!
[סגירת מסחר (16:00)] ------> דיווח דוחות / מאקרו / אירועים ------> [פתיחת מסחר (09:30)]
│
תשואת הלילה נוצרת כאן
למה התופעה הזותרחשת?
הסיבה לכך פשוטה: רוב האירועים המחוללים שינויי ערך אמיתיים בחברות – כמו דיווחי דוחות כספיים, הודעות של הבנק הפדרלי (FED), או אירועים גיאופוליטיים – מפורסמים מחוץ לשעות המסחר הרשמיות. כתוצאה מכך, השוק מעבד את המידע בלילה, והמחיר פותח למחרת בבוקר בפער (Gap) מעלה או מטה.
מדוע זו אינה אסטרטגיה מעשית?
אם כל התשואה נוצרת בלילה, למה שלא נסחר רק בלילה?
עלויות עמלות ומרווחים: כדי ליישם אסטרטגיה כזו, סוחר צריך לבצע מאות עסקאות בשנה. המרווחים הרחבים בטרום ובאפטר-מרקט, יחד עם עמלות המסחר והמיסוי, ימחקו לחלוטין את היתרון הסטטיסטי.
משקיע פסיבי ממילא נהנה מזה: משקיע המחזיק בקרן מחקה S&P 500 לאורך זמן נהנה הן מתשואת הלילה והן מתשואת היום באופן רציף, מבלי לשלם עמלות מיותרות או לסכן את כספו במסחר תנודתי.
4. חמש המלכודות הקטלניות של המסחר המורחב
כשסוחר קמעונאי נכנס למסחר בפרה-מרקט או באפטר-מרקט, הוא נכנס למעשה לזירה שבה כללי המשחק לרעתו. להלן חמש המלכודות המרכזיות:
1. שליטה מוחלטת של אלגוריתמים ומוסדיים
בשעות אלו, רוב הפעילות מבוצעת על ידי מערכות אלגוריתמיות מהירות (High-Frequency Trading) ומשקיעים מוסדיים בעלי גישה למידע ולטכנולוגיה עדיפה. המשקיע הקטן שיושב בבית מול המסך הוא כמעט תמיד הצד החלש בעסקה.
2. נזילות דלילה ומרווחים (Spreads) ענקיים
בשעות המסחר הרגילות, הפער בין מחיר ה-Bid ל-Ask במניה גדולה יכול להיות סנט אחד. באפטר-מרקט, אותו פער יכול לקפוץ לעשרות סנטים ואף לדולרים שלמים. המשמעות: ברגע שנכנסתם לעסקה, כבר הפסדתם אחוזים ניכרים מערכה.
3. תנודתיות קיצונית על מחזורים אפסיים
מניה יכולה לזנק ב-10% או לצנוח ב-15% מחוץ לשעות המסחר על בסיס מחזור זעום של כמה מאות מניות בלבד. מספיק שחקן אחד שמוכר פוזיציה קטנה בשוק דליל כדי לייצר מצג שווא של קריסה או נסיקה.
4. ביצוע חלק של פקודות (Partial Fills)
בשם היעדר הנזילות, פקודת Limit שתציבו עלולה להתבצע באופן חלקי בלבד (למשל, 10 מניות מתוך 500 שביקשתם), מה שיותיר אתכם עם עמלות מיותרות ופוזיציה תקועה.
5. היעדר הגנת Stop Loss
מכיוון שפקודות Stop Loss אינן פעילות במסחר המורחב, אם המניה שאתם מחזיקים חווה אירוע שלילי בלילה, אין לכם קו הגנה אוטומטי שיקטע את ההפסד.
5. הבלוף של מחיר האפטר-מרקט ומכרז הפתיחה
אחת התופעות השכיחות ביותר שמבלבלות משקיעים מתחילים היא צפייה בכותרות כגון: "מניית X מזנקת ב-8% באפטר-מרקט!"
סוחרים רבים ממהרים לקנות את המניה בטרום-מסחר מתוך מחשבה שהם מרוויחים את העלייה. אולם, בפועל:
המחיר האחרון שבו בוצעה עסקה באפטר-מרקט אינו המחיר שבו המניה תפתח למחרת בבוקר.
מכרז הפתיחה (Opening Auction): ב-09:30 בבוקר, הבורסות מקיימות מכרז פתיחה המאגד את כל ההוראות מכל העולם. במקרים רבים, הזינוק הפיקטיבי שהתרחש באפטר-מרקט מתאדה לחלוטין ברגע שהמסחר הסדיר מתחיל, והמחיר חוזר לרמתו המקורית.
בלוף האפטר-מרקט: תנועת מחיר מחוץ לשעות המסחר אינה משקפת שיווי משקל אמיתי, אלא תגובה יתרה בסביבה ללא נזילות.
6. סיכום
לסיכום, המסחר בפרה-מרקט ובאפטר-מרקט מציע אשליה של יתרון, אך טומן בחובו סיכונים מבניים כבדים.
למשקיעים לטווח ארוך: התעלמו לחלוטין מתנודות המחיר בפרה-מרקט ובאפטר-מרקט. היצמדו לתוכנית ההשקעה שלכם ולמסחר בשעות הרגילות.
לסוחרים יומיים: אלא אם כן אתם סוחרים מקצועיים בעלי אלגוריתמים ייעודיים וניסיון של שנים, הימנעו מלנסות "לתפוס" סיבובים מחוץ לשעות המסחר. המשחק מתוכנן מראש לטובת הכרישים המוסדיים.
שאלות ותשובות נפוצות
ש: מהם השעות המדויקות של פרה-מרקט ואפטר-מרקט לפי שעון ישראל?
ת: בשעות שעון קיץ רגילות:
Pre-Market: מתחיל בין 11:00 ל-16:30.
מסחר סדיר: 16:30 עד 23:00.
After-Hours: 23:00 עד 03:00 לפנות בוקר.
ש: האם ברוקרים ישראליים מאפשרים מסחר בפרה-מרקט ובאפטר-מרקט?
ת: בנקים ישראליים לרוב אינם מאפשרים מסחר מחוץ לשעות הרגילות. ברוקרים אמריקאיים (כמו Interactive Brokers) וברוקרים/חבריבורסה מקומיים מסוימים מאפשרים זאת, אך לרוב נדרש אישור ייעודי והגדרת הפקודות כ-Limit בלבד.
ש: למה פקודת Stop Loss לא פועלת בטרום המסחר?
ת: פקודת Stop Loss מבוססת על טריגר של פקודת Market ברגע שהמחיר מגיע לרמה מסוימת. מכיוון שהנזילות מחוץ לשעות המסחר דלילה במיוחד, הפעלת פקודת Market עלולה לגרום לביצוע במחיר גרוע באופן קיצוני. לכן, הבורסות והברוקרים חוסמים פקודות מסוג זה.
ש: קראתי שרוב התשואה בשוק נוצרת בלילה. אז למה לא לקנות בסגירה ולמכור בפתיחה?
ת: התופעה הזו היא אנומליה סטטיסטית מוכרת, אך ניסיון ליישם אותה כאסטרטגיה מעשית נכשל בגלל עלויות העסקה, מרווחי הקנייה והמכירה הרחבים (Spreads) והמיסוי. משקיע פסיבי המחזיק במדד מקבל את התשואה הזו באופן טבעי ללא צורך במסחר אקטיבי.
ש: ראיתי מניה שקפצה ב-12% באפטר-מרקט. האם כדאי לקנות אותה מיד בבוקר?
ת: ממש לא. תנועות באפטר-מרקט מתרחשות לעיתים על מחזורי מסחר זעירים מאוד. במקרים רבים, לקראת פתיחת המסחר הסדיר ב-16:30, המחיר מתקן בחזרה למטה ומכריז הפתיחה מאפס את הזינוק.
1. מה הופך את השבועיים הקרובים לקריטיים כל כך עבור מניית HIMS?
בשבועיים הקרובים יתרחשו שני אירועים מחוללי שינוי: פרסום דוחות רבעון 2 של החברה והדיון בוועדה המייעצת של ה-FDA בנושא אישור פפטידים לשימוש מסחרי. שני אלה יקבעו הן את התוצאות הפיננסיות המיידיות והן את פוטנציאל הצמיחה העתידי.
2. מהי התחזית של בנק Truist לדוחות הקרובים?
בעוד קונסנזוס האנליסטים מצפה להכנסות של כ-700 מיליון דולר, בנק Truist צופה שהחברה תגיע להכנסות של כ-800 מיליון דולר, הודות לאימוץ אגרסיבי של תרופת Wegovy עם מעל 100,000 מרשמים בחודש.
3. מהם פפטידים ואיך החלטת ה-FDA תשפיע על HIMS?
פפטידים הם שרשראות חומצות אמינו המשמשות לטיפול בהשמנה, סוכרת ואנטי-אייג'ינג. אם ה-FDA יאשר את הכללתם ברשימת 503A, HIMS תוכל לשווק מוצרים אלו מחדש – מנוע צמיחה שמוערך ב-440 מיליון דולר נוספים לחברה מתוך שוק כולל של 34 מיליארד דולר.
4. מדוע הרווחיות של החברה שנחקה ברבעון הראשון?
השחיקה ברווחיות נבעה מהפסקת המכירה של מוצרי הרזיה מורכבים במרווחים גבוהים והמעבר למכירת תרופות אתיות של Novo Nordisk, לצד עלויות גידול מהתרחבות גלובלית (קנדה, בריטניה ואוסטרליה).
5. האם רמת החוב של HIMS מהווה סכנה לחברה?
החברה גייסה מעל מיליארד דולר באג"ח לצורך רכישות והתרחבות. אף על פי שזהו עומס פיננסי, תזרים המזומנים מהמנויים והגידול בהכנסות מספקים לחברה כרית ביטחון, בתנאי שתשמור על צמיחה תפעולית.
הצטרפו לקהילת הכוורת 🐝
רוצים לקבל גישה מלאה לצוות המומחים שלנו?
לשאול שאלות בזמן אמת על שוק המניות, הקריפטו והבורסה בארץ?
בקהילת הכוורת, שירות הפרימיום של "עושים שוק", תקבלו:
איתותי קנייה/מכירה בזמן אמת.
עדכונים שוטפים ופרשנויות על המהלכים הכי חמים בשוק.
גישה ללייבים בלעדיים ופודקאסטים סגורים.
דיסקליימר: מאמר זה נכתב למטרות אינפורמטיביות בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה לקנייה או מכירה של ניירות ערך. השקעה בשוק ההון טומנת בחובה סיכון ומומלץ להתייעץ עם בעל רישיון מוסמך לפני קבלת החלטות פיננסיות.
תגובות